作為A股玉米業(yè)龍頭企業(yè)，西王食品(000639.SZ)近年來業(yè)績波動較大，盡管2016年以48.75億元巨資跨國并購切入運動營養(yǎng)領域，但該板塊業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)低于預期。根據(jù)公司近期披露的2024年業(yè)績預告，公司預計歸母凈利潤大幅虧損3.5億元至5億元，公司已連續(xù)三年歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，其中運動營養(yǎng)板塊成為期內(nèi)業(yè)績主要拖累項。

　　證券之星留意到，公司另一核心業(yè)務玉米油雖受益于原材料價格下跌，實現(xiàn)2024年前三季度業(yè)績同比增長超8倍，但全年仍未能扭轉(zhuǎn)虧損局面。與之同時，西王食品還面臨著植物油銷量連續(xù)兩年下滑和擴產(chǎn)項目進度嚴重滯后的雙重挑戰(zhàn)。

　　西王食品主要產(chǎn)品為玉米油、葵花籽油、菜籽油、花生油等食用植物油，以及運動營養(yǎng)和體重管理產(chǎn)品，其主要品牌包括MuscleTech、SixStar等。自2016年豪擲48.75億元收購全球知名運動營養(yǎng)與體重管理公司Iovate(下稱“奧威特”)后，公司形成了雙主業(yè)格局，營養(yǎng)補給品也成為公司重要收入來源，近年收入貢獻在40%上下。

　　不過證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，自西王食品營養(yǎng)補給品業(yè)務在2018年創(chuàng)下29.64億元的營收峰值后，在后續(xù)的5年中，這一板塊的營收再也未能實現(xiàn)突破，這表明，奧威特陷入了營收增長的困境。值得注意，彼時在完成奧威特收購后，西王食品產(chǎn)生的商譽原值為19.59億元，而在2019年，受歐美專業(yè)運動營養(yǎng)市場競爭加劇、原材料價格波動及新產(chǎn)品銷售未達預期等因素影響，公司營養(yǎng)補給品的銷售量較上年大幅下滑14.54%，導致該板塊收入下滑8.94%，公司不得不對奧威特計提商譽減值，當年該子公司巨虧11.16億元，直接導致上市公司全年凈虧損7.52億元。

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　　2021年至2023年，公司營養(yǎng)補給品業(yè)務收入增速逐年下滑，分別為：5.4%、2.64%和1.75%，對應的毛利率分別為：37.37%、25.84%和26.90%，總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，其中在2022年，奧威特毛利率驟降超過10個百分點，凈利潤為虧損9346.7萬美元。

　　證券之星了解到，2022年公司營養(yǎng)補給品的主要原材料乳清蛋白和肌酸的成本較之前年份分別飆升了3倍和6倍，同時由于運動營養(yǎng)產(chǎn)品的主要需求地區(qū)是北美和東亞，受全球供應鏈動蕩等因素影響，造成了運輸成本、倉儲成本不同程度的攀升。由于利潤空間被壓縮，公司管理層收縮了市場營銷投入等開支，但也對終端銷售產(chǎn)生了不利影響。

　　2024年，成本端的不利影響仍困擾著西王食品的運動營養(yǎng)板塊，疊加體重管理品類競爭態(tài)勢，致使公司業(yè)績未達預期，公司表示，預計計提商譽及無形資產(chǎn)減值損失約人民幣7.1億元至9.3億元。

　　值得注意，西王食品收購奧威特的目的，是期望加快Iovate公司業(yè)務在中國市場的推廣，但截至2024年上半年，運動營養(yǎng)業(yè)務收入仍主要來自境外，國內(nèi)市場表現(xiàn)未獲披露。

　　作為傳統(tǒng)主業(yè)，西王食品的植物油業(yè)務同樣面臨嚴峻挑戰(zhàn)。2021-2023年，公司植物油收入從31.55億元降至23.85億元，累計降幅達24.4%。證券之星注意到，2021年，國內(nèi)玉米價格持續(xù)上漲，在此背景下，玉米胚芽價格水漲船高，全年平均價格在4600元/噸以上，該年西王食品通過對部分產(chǎn)品提價，食用油銷價上漲7.96%，銷量微增1.32%，但受限于終端產(chǎn)品調(diào)價有限，造成2021年利潤下滑。

　　2022年起，原材料玉米胚芽價格大幅下跌帶動成本端改善，其中在2023年，公司植物油業(yè)務的營業(yè)成本同比下降22.79%。但由于終端消費需求疲軟導致銷量持續(xù)下滑，2022-2023年銷量分別同比下降25.65%和12.55%。

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　　證券之星了解到，西王食品在回復交易所問詢函時曾提到，玉米油市場短期內(nèi)面臨需求疲軟和價格下跌的挑戰(zhàn)；同行業(yè)公司中，金龍魚100萬噸/年玉米深加工項目在2024年的收益也未達預期，公司提到，主要原因是項目投產(chǎn)迄今，玉米及其相關產(chǎn)品行情受市場需求不及預期等因素影響持續(xù)下行，綜合影響導致項目實現(xiàn)的效益低于預期效益。

　　短期來看，玉米油的市場利好因素有限，公司需要打造新的業(yè)績增量。西王食品副董事長孫新虎在2024年11月接受采訪時也提到，玉米油是一種替代油種，行業(yè)規(guī)模比較小，樂魚leyu官方網(wǎng)站國內(nèi)每年銷量只有幾十萬噸，上市公司想要做大做強，還需要尋找新的利潤增長點。

　　為此，西王食品計劃擴大菜籽油的業(yè)務規(guī)模，而此前公司推進的60萬噸玉米油項目即是擴建菜籽油產(chǎn)能的主體之一。

　　證券之星了解到，2020年8月，西王食品曾公告，計劃在現(xiàn)有生產(chǎn)線萬噸小包裝玉米胚芽油項目，項目達產(chǎn)后，公司年產(chǎn)小包裝玉米胚芽油將達到60萬噸規(guī)模。該項目總投資14.92億元，原計劃2022年建成，但截至2024年6月公司回復交易所問詢，該項目完工進度僅有23%，主要為前期基礎建設投入1.9億元，與公司預計的建設進度相差甚遠。

　　對于建設進度不及預期的原因，西王食品解釋稱，新建項目工藝的設計要滿足玉米油、葵花籽油、菜籽油等油種“一線多能”的生產(chǎn)，經(jīng)過對相應的工藝技術狀況進行綜合評估后，需要對原車間部分工藝、設備設施進行調(diào)整等。

　　西王食品稱，后續(xù)對項目的投資還需要合計13億元，截至2024年前三季度，公司貨幣資金為18.13億元，短期借款為10.15億元，仍然處于存貸雙高的狀態(tài)，但截至2024年上半年，公司貨幣資金中有14.28億元因定期存單及應收利息等原因，處于受限狀態(tài)。對于西王食品而言，面臨雙主業(yè)遭遇的發(fā)展瓶頸、擴產(chǎn)項目進度滯后以及后續(xù)資金承壓等挑戰(zhàn)，如何平衡短期業(yè)績修復與長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將是公司管理層亟待解決的核心命題。(本文首發(fā)證券之星，作者吳凡)